宏观快评:中国通胀数据快评-4月国内CPI同比延续企稳态势，PPI同比降幅继续走阔

　　策略专题:估值周观察(5月第2期)-军工DeepSeek时刻，估值快速扩张

　　商贸零售行业快评:黄金珠宝行业2024年及2025一季度财报总结-加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益

　　传媒行业专题:传媒行业业绩回顾与展望：景气有望底部持续改善，主题催化板块表现

　　医药生物周报（25年第18周）：2024年及2025一季度A股生物医药行业财报总结

　　汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十四期）-宁波华翔战略合作智元，中鼎入局六维力传感器

　　北新建材(000786.SZ) 财报点评:内生外延均衡发展，一体两翼持续推进

　　华润三九(000999.SZ) 财报点评:一季度短期承压，并购整合蓄力高质量发展

　　麦格米特(002851.SZ) 财报点评:AI服务器电源即将放量，计划定增优化产能布局

　　宗申动力(001696.SZ) 财报点评:国内中小型动力机械核心企业，积极布局低空经济

　　金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000增强组合年内超额6.24%

　　金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数

　　金融工程周报:港股投资周报-多只医药股创一年新高，港股精选组合年内上涨21.63%

　　金融工程周报:ETF周报-首批3只中证诚通国企数字经济ETF将于下周发行

　　超长债复盘：中方决定同意与美方在瑞士举行会谈，同时召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，央行宣布降准50BP，7天逆回购利率下调10BP至1.4%，债市短端收益率下行长端略微上行，曲线增陡，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅下降，交投比较活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅走阔，品种利差缩窄。

　　30年国债：截至5月9日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出显著韧性。4月出口同比增长9.3%，增速虽然较3月小幅下滑但是依然保持在高位，企业抓紧时间窗口“抢出口”。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。在全球贸易摩擦加剧的背景下，国内加强超常规逆周期调节，我们认为降准降息依然可期，收益率下行概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。

　　20年国开债：截至5月9日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出显著韧性。4月出口同比增长9.3%，增速虽然较3月小幅下滑但是依然保持在高位，企业抓紧时间窗口“抢出口”。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。在全球贸易摩擦加剧的背景下，国内加强超常规逆周期调节，我们认为降准降息依然可期，收益率下行概率更大。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。

　　成交量：上周超长债交投比较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅下降。

　　收益率：中方决定同意与美方在瑞士举行会谈，同时召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，央行宣布降准50BP，7天逆回购利率下调10BP至1.4%，债市短端收益率下行长端略微上行，曲线增陡，超长债小跌。

　　利差分析：上周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。

　　5月9日，据海关总署发布的数据显示，中国4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，进口降0.2%，贸易顺差961.8亿美元。

　　宏观快评:中国通胀数据快评-4月国内CPI同比延续企稳态势，PPI同比降幅继续走阔

　　5月10日国家统计局公布，4月份中国CPI同比为-0.1%，持平上月；PPI同比为-2.7%，降幅扩大0.2个百分点。

　　结论：4月国内CPI当月同比延续企稳态势，其中核心CPI变化不大，食品CPI同比的上升正好对冲掉能源CPI同比的下降；4月PPI当月同比降幅进一步扩大，生产资料中偏上游的采掘工业和偏中游的原材料工业价格同比降幅有所扩大，偏下游的加工工业价格同比降幅继续收窄。

　　从环比来看，4月国内CPI环比高于季节性水平，核心CPI环比持平季节性水平，食品CPI是推动4月CPI环比高于季节性的主要因素。4月PPI环比维持负增长，仍低于季节性水平，体现工业品价格走势仍偏弱。

　　预计5月CPI和PPI同比降幅均扩大。基于高频价格指标的表现，预计5月国内CPI食品价格环比约为-0.5%，CPI非食品价格环比约为-0.2%，CPI整体环比约为-0.3%，5月CPI同比或回落至-0.3%；预计5月国内PPI环比约为-0.2%，5月PPI同比或回落至-3.1%。

　　经济增长方面，本周(5月9日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B降幅明显。从分项来看，本周消费、投资、房地产领域景气均有所回落。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降1.0，表现明显弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。

　　基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年5月16日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。

　　（（1）本周食品、非食品价格均下跌。预计5月CPI食品价格环比约为-0.5%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.3%，CPI同比回落至-0.3%。

　　（2）4月上、中、下旬流通领域生产资料价格定基指数持续下跌，在外需走弱的背景下，5月回升的概率不大。预计5月PPI环比约为-0.2%，PPI同比回落至-3.1%。

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

　　股市方面，在中美关税局势缓和、市场风险偏好有所改善下，上周权益市场总体上涨，各行业均录得涨幅；其中军工板块在全球地缘冲突加剧下涨幅最大，公募基金相关改革推动银行板块在后几个交易日表现较好。债市方面，上周债市波动有所放大，但总体仍保持4月以来盘整态势，资金面情况好转、5月7日三部门联合会迎来降准降息利好债市，而中美关税谈判出现进展、市场风险偏好回升则对债市情绪形成一定压制；周五10年期国债利率收于1.64%，较前周上行1.08bp。

　　转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.32%，价格中位数+1.01%，我们计算的算术平均平价全周+3.56%，全市场转股溢价率与上周相比-3.14%。个券层面，豪美（铝型材）、华翔（光伏）、欧通（数据中心电源）、远信（拉幅定型机）、飞凯（光刻机）转债涨幅靠前；润达（AI医疗）、声迅（正股*ST）、福新（机器人）转债跌幅靠前。

　　劳动节假期全球风险资产总体表现尚可，市场风险偏好有所提升，A股市场节后放量上涨，但后两个交易日表现趋弱；5月7日金融三部门联合新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，政策涉及扩内需、稳外贸、促科创等多方面，总体来看高层稳股市决心坚定，且中美双方将进行会谈，后续权益市场总体向下风险有限，随着风险偏好修复，市场有望阶段性回到产业逻辑驱动的状态；本次降准降息落地，适度宽松的政策基调下债市大幅调整的风险不大，债市利率预计延续低位。

　　转债方面，目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，沪深交易所月初披露的持仓数据显示，主动管理型基金、保险机构等在连续降仓后，4月均加仓转债，宏观不确定性强、低利率环境下转债配置力量依旧充裕；上市公司年报一季报已经落地，业绩对市场可能的冲击暂告一段落，但评级报告、年报问询函等仍将陆续公布，近期需加强对个券信用资质的甄别。

　　择券方面，4月份国内出口数据表现强劲，其中预计受抢出口的影响较大，中美关税局势虽出现缓和，但从英美贸易谈判情况来看，关税情况恢复至本轮贸易摩擦之前可能性极低；外部环境不确定性较强下，红利及防御板块仍相对占优；

　　此外，DeepSeek引领AI产业加速发展，产业链中多家公司一季报验证行业高景气状态，建议关注自主可控和半导体设备国产化相关转债；另外，人形机器人产业进程不断推进，创新药及相关产业链有望受益于全球投融资复苏等，相关标的亦有较好关注价值。

　　策略专题:估值周观察(5月第2期)-军工DeepSeek时刻，估值快速扩张

　　•近一周(2025.5.5-2025.5.9）海外市场整体震荡。日本、德国领涨，日经225、德国DAX、东证指数分别上涨1.83%、1.79%和1.70%；韩国、新加坡小幅上涨，港股分化，恒生中大型股、恒指上涨，恒生科技小幅下跌；估值方面，本周全球核心宽基PE变化整体稳定，仅日经225、东证指数PE变动在0.4x以上。分位数方面，德国本周估值延续扩张后，各口径分位数到达短期较高水平，法国CAC 40 静态PS由4月下旬的1.2不到快速上升至1.37，PS分位数快速提升。

　　•A股核心宽基估值全线温和扩张，中小盘风格表现突出。近一周(2025.5.5-2025.5.9)，A股核心宽基估值全线温和扩张，市场风险偏好小幅回升。具体来看，规模上，中证500与国证2000估值扩张幅度最大，分别扩张0.54x和0.96x；风格上，中小盘成长PE扩张最明显，扩张幅度为0.39x。截至5月9日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年60%-90%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平显著上升。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为14.05%、10.33%、51.24%、44.63%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、 PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为83.16%和80.18%。

　　•一级行业全线收涨，但估值变化方向不一。本周一级行业全线收涨，中游材料&制造领涨，其中国防军工和电力设备涨幅最大，分别为6.33%和4.02%。估值方面，受年报一季报披露影响，一级行业PE变化不一，国防军工、美容护理扩张幅度最大，分别扩张5.63x、1.99x；农林牧渔、传媒收缩幅度最大，分别收缩4.61x和3.14x。PB、PS和PCF均温和扩张。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、传媒为代表的TMT行业，以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史高位，在外部扰动与政策博弈的双重影响下，继续上行空间有限。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为16.6% / 9.98%，农林牧渔为12.38% / 9.14%，估值修复潜力仍在；但需留意纺织服饰当前一年期估值均值已高达94.63%，估值性价比优势快速收敛。

　　•新兴产业整体上涨， 中国军工迎来“DeepSeek”时刻，估值快速扩张。新兴产业板块本周整体上涨，新能源涨幅居前，其中核电和储能分别上涨4.37%和4.08%；高端装备制造中的海军装备和工业母机涨幅显著，分别上涨5.72%和4.13%。估值方面整体温和扩张，个别板块估值显著回落。其中集成电路（-5.22x）、半导体产业（-4.14x）PE大幅压缩，成为拖累TMT情绪的主要力量。热门概念方面，AI与军工表现活跃，领涨概念包括光模块(CPO)、低空经济、航天军工、十大军工集团，港股电力设备延续强势。

　　风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据

　　商贸零售行业快评:黄金珠宝行业2024年及2025一季度财报总结-加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益

　　近期，主要的黄金珠宝上市公司已公布2024年年报及2025年一季报，整体在金价持续上涨的背景下呈现一定的分化趋势及如下特征：

　　国信零售观点：行业层面来看，2024年金价持续新高对消费端的一定抑制，但进入2025年，在旺季消费需求提升，金价对消费心理冲击趋缓，以及品类结构变化下触底反弹，2025年一季度黄金珠宝社零实现6.9%的增长。但由于板块上市企业在品类结构，渠道扩张模式等方面存在一定差别，面对高位金价及消费偏好变化所受的影响也有所不一，因此上市企业的业绩端出现较为明显的分化。

　　1）产品层面：一方面在金价中长期上行预期下，进一步强化保值增值属性，反而利好终端销售。另一方面消费者对于设计属性的追求也会进一步增强，倒逼企业由传统渠道扩张增长转向产品驱动，品牌运营能力和差异化产品设计成为重点建设方向。

　　2）渠道方面：过去一年行业以门店战略收缩为主，尤其是加盟门店，受制于需求景气度减弱及加盟商主动退出等。但同时企业均强化了自营门店的运营或对现有门店进行形象升级、产品布局调整等，顺应消费者更重视品牌及购物体验的趋势。

　　短期来看，随着二季度行业进入低基数，2024年4-6月金银珠宝社零增速分别为-0.1%/-11%/-3.7%。加之在消费者对于黄金品类保值增值的印象加深以及企业自身产品创新迭代下，行业有望迎来持续改善。中长期来看，在行业渠道扩张红利逐步减弱下，企业竞争将加速转向产品力及品牌运营力的驱动阶段。

　　蒙商银行近日披露2024年报。近几年监管部门不断强化风险监管，化解金融风险，我们通过持续跟踪蒙商银行经营数据来观察中小银行风险化解的效果。2024年是蒙商银行经营的第四个完整年度，从主要财务数据来看，蒙商银行规模持续增长、资产负债结构正常，不良贷款率下降、拨备覆盖率回升，资本充足、流动性达标。其中，受村镇银行吸收合并计提减值影响，蒙商银行2024年净利润亏损，但剔除该影响后母行连续四年实现盈利，说明公司经营持续正常化，风险化解取得积极成效。

　　一季报概述：42家上市券商实现营业收入1,259.30亿元，同比+19.00%。其中，经纪、自营、投行、资管、信用业务分别实现收入为327.36、 485.66、66.72、101.31、78.78亿元，同比分别+43.16%、+45.50%、-1.07%、-6.90%、+11.54%。从收入结构来看，经纪、自营、投行、资管、信用业务的占比分别为26.00%、38.57%、5.30%、8.04%、6.26%。整体来看，经纪及自营在营收中的占比持续提升，是一季度上市券商业绩显著提升的主因。

　　自营投资：投资资产规模扩大，收益率提升。2025Q1，上市券商实现自营收入485.66亿元，同比+45.5%。业绩上涨的主因：一是去年同期自营受益基数较低影响，二是一季度债券温和上涨，2025年2月股票市场表现良好，三是部分券商OCI债权账户或采取了止盈操作。证券公司金融投资资产持续扩表。截至2025Q1末，上市券商金融投资资产占总资产比重49.77%、较2024年末提升7.54%；占净资产比重近238.7%，已经成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。细分来看，TPL资产较年初增加3,894.25亿元，增长9.37%；OCI债权较年初减少45.54亿元，减少0.33%；OCI权益较年初增加693.89亿元，增长15.88%。我们根据自营收入及金融投资规模，测算上市券商整体Q1年化投资收益率为2.96%，同比+0.11pct。

　　经纪业务：市场活跃带动业绩增长，佣金率仍处低位。2025Q1，上市券商实现经纪业务收入 327.36 亿元，同比+43.16%，主因系Q1市场交投活跃。从成交量来看，2025一季度，A股日均交易额为15,239亿元，较去年同期+71%。另一方面，我们基于市场股基交易额及行业经纪收入测算得到，2024年证券行业佣金率为0.0197%，较2023年有所降低，经纪业务竞争激烈态势持续。

　　投行业务：境内股承回暖，境外股承高增。2025Q1，境内股权融资规模1,548.2亿元，同比+40.9%，主因系再融资规模大幅提升。其中，IPO募集资金为164.8亿元，同比-30.2%，再融资规模为1,383.4亿元，同比+60.4%。具体来看，头部券商再融资规模提升，中信证券、中信建投等头部券商市场份额有所提升。2025Q1，港股市场股权融资规模1,315.03亿港元，同比+4.16倍，主因系IPO与再融资规模大幅提升。其中，IPO规模为186.54亿港元，同比+2.9倍，再融资规模为1,128.49亿港元，同比+4.45倍。2025Q1，上市券商投行收入为66.72亿元，同比小幅下滑1.07%。从业务结构来看，一季度投行收入占营业总收入的比重为5%，同比减少1.0pct，整体贡献仍然有限。

　　传媒行业专题:传媒行业业绩回顾与展望：景气有望底部持续改善，主题催化板块表现

　　24年业绩回顾：营收持平、归母净利润大幅下滑。1）2024年A股传媒板块上市公司共计实现营业收入5072亿元、归母净利润185亿元，同比分别下滑0.01%、49.61%；营收保持稳定、净利润下滑明显；主要原因一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显著提升（销售费用率/所得税等）；2）板块毛利率同比略降0.4个百分点至31. 12%；净利率同比下滑3.46个百分点至3.63%；管理费用率8.12%、与上年基本一致；销售费用率同比提升0.81个百分点至12.77%；所得税达到77.38亿元、相比2023年的-1.59亿元上升显著，主要在于出版行业税收政策变化；3）子板块除广告营销行业归母净利润有所增长外，其他主要行业均有显著下滑。

　　25年Q业绩触底向上，关注景气持续修复可能。1）Q1A股传媒板块共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点向上；主要得益于一方面影视行业在《哪吒2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带来的税费端改善；2）毛利率同比提升1.12个百分点至33.33%；净利率同比提升2.14个百分点至3.63%；管理费用率7.29%、与上年基本一致；销售费用率同比提升0.26个百分点至13.08%；3）基数效应、需求端改善之下，25年传媒板块净利润增速相比24年有望持续改善。

　　子行业表现：内容行业关注供给拉动的需求改善，广告营销关注宏观经济趋势。1）游戏行业24年净利润下滑显著，25年营、归母净利润同比分别增长21.93%、47.08%；归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q1以来后拐点向上；版号发放保持稳定、促消费政策首提游戏消费，AI应用创新游戏玩法，游戏行业25年景气有望持续改善；2）《哪吒2》带动25年春节档票房市场大幅增长，并进而带动影视院线实现业绩高增长（营、归母净利润同比分别增长41.35%、75.92%），后续关注暑期档表现及国产内容供给改善状况；3）《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七，打开国产影片票房新高度；国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期；4）IP潮玩保持高景气，《哪吒》等带动之下Q1闲鱼国谷交易首次超越日谷，持续看好国产IP崛起及海外市场潜力；5）Q1广告营销板块营业收入、归母净利润同比分别增长-1.04%、12.17%；营收下降主要受制于整体宏观环境压制导致媒体投放相对承压；利润端同比向上受益于基数效应及费用端改善；中期来看，关注宏观内需改善及广告投放在媒体间转换趋势变化

　　医药生物周报（25年第18周）：2024年及2025一季度A股生物医药行业财报总结

　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股下跌0.33%（总市值加权平均），沪深300下跌0.43%，中小板指下跌0.49%，创业板指上涨0.04%，生物医药板块整体上涨0.49%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.82%，生物制品下跌0.87%，医疗服务上涨1.69%，医疗器械上涨0.61%，医药商业上涨3.12%，中药下跌1.01%。医药生物市盈率（TTM）31.67x，处于近5年历史估值的59.22%分位数。

　　2024年A股医药行业营收基本同比持平，板块间分化明显。2024年生物医药行业A股上市公司实现营业收入25804.33亿元，同比下降0.5%；归母净利润1718.43亿元，同比下降14.8%。分板块来看，各板块业绩出现较显著的分化，创新药板块营收同比大幅提升，疫苗、ICL板块同比下滑较多；中药、CXO、生命科学上游、药店及IVD在利润端均承受较大压力。25Q1 A股医药行业上市公司实现营业收入6370.39亿元，同比下降4.0%；归母净利润560.53亿元，同比下降8.8%，创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长，疫苗、ICL、IVD表现持续低迷，CXO板块业绩出现回暖。

　　关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药受集采压制。中药板块短期承压但长期仍具品牌化与创新潜力。医疗器械受政策落地缓慢和库存影响短期承压，招投标回暖带动复苏预期；医疗服务受非刚需消费复苏滞后拖累，但AI赋能和细分赛道企稳为龙头企业带来新机遇。生命科学上游处于景气反转初期，海外需求回暖、国内企业加大研发与全球布局，有望重回高增速。CXO板块中CDMO订单增长强劲，业绩持续验证，一体化龙头展现突围潜力。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　风格：小盘价值（罗素2000价值+0.3%）大盘价值（罗素1000价值基本持平）小盘成长（罗素2000成长-0.1%）大盘成长（罗素1000成长-0.6%）。

　　12个行业上涨，12个行业下跌。涨幅居前的行业：汽车与汽车零部件（+3.8%）、半导体产品与设备（+2.4%）、资本品（+1.4%）、商业与专业服务（+1.3%）、零售业（+0.7%）；跌幅居前的行业：制药生物科技和生命科学（-6.8%）、媒体与娱乐（-2.5%）、技术硬件与设备（-2.5%）、食品饮料与烟草（-1.2%）、消费者服务（-1.2%）。

　　本周，美股资金减速流入。标普500成分股本周估算资金流为+29.9亿美元，上周为+90.4亿美元，近4周为+198.6亿美元，近13周为-532.4亿美元。

　　11个行业资金流入，13个行业资金流出。资金流入量较大的行业：汽车与汽车零部件（+17亿美元）、半导体产品与设备（+14.4亿美元）、资本品（+4.9亿美元）、公用事业（+1.5亿美元）、零售业（+1.4亿美元）；资金流出量较大的行业：软件与服务（-20.1亿美元）、媒体与娱乐（-19.6亿美元）、制药生物科技和生命科学（-17.8亿美元）、技术硬件与设备（-5.5亿美元）、消费者服务（-3.1亿美元）。

　　本周，标普500成分股动态F12M EPS预期上调0.2%，上周下调0.2%。

　　18个行业盈利预期上升，6个下降。上修幅度领先的行业有：运输（+1.9%）、材料（+0.6%）、媒体与娱乐（+0.5%）、资本品（+0.5%）、公用事业（+0.5%）；下修幅度领先的行业有：能源（-0.8%）、房地产（-0.6%）、汽车与汽车零部件（-0.5%）、综合金融（-0.2%）、家庭与个人用品（-0.1%）。

　　风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

　　本周，恒生指数涨1.6%，恒生科技跌1.2%。风格方面，大盘（恒生大型股+1.4%）＞中盘（恒生中型股-0.2%）＞小盘（恒生小型股-0.5%）。

　　概念指数均有所上涨，涨幅较大的有：恒生香港35（+3.3%）、恒生金融（+3.2%）、恒生高股息（+2.5%）；跌幅较大的有：恒生创新药（-4.9%）。

　　港股通行业中，22个行业上涨，8个行业下跌。上涨的主要有：消费者服务（+5.1%）、轻工制造（+4.9%）、国防军工（+3.1%）、非银行金融（+3%）、银行（+2.8%）；下跌的主要有：电子（-4.1%）、医药（-3.3%）、计算机（-2.4%）、建材（-2%）、电力设备及新能源（-1.4%）。

　　本周，资金减速流入，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+1.7亿港元/日，上周为+7.1亿港元/日，近4周平均为+6.7亿港元/日；近13周为+2.6亿港元/日。

　　分行业看，24个行业资金流入，5个行业资金流出，1个基本持平。资金流入的主要有：消费者服务（+0.9亿港元/日）、非银行金融（+0.8亿港元/日）、银行（+0.6亿港元/日）、机械（+0.5亿港元/日）、汽车（+0.4亿港元/日）；资金流出的主要有：电子（-1.5亿港元/日）、医药（-1亿港元/日）、计算机（-0.2亿港元/日），其余不显著。

　　结构上，25个行业EPS预期上修，2个行业EPS预期下修，2个基本持平。上修的行业主要有：钢铁（+16.8%）、电子（+1.4%）、电力设备及新能源（+1.3%）、基础化工（+1%）、医药（+1%）；下修的行业有：建筑（-0.6%）、石油石化（-0.1%）。

　　风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

　　汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十四期）-宁波华翔战略合作智元，中鼎入局六维力传感器

　　市场表现：本周（5.5-5.9）我们构建的国信人形机器人指数下跌0.75%，强于沪深300指数0.31pct，强于上证综合指数0.26pct，年初至今上涨15.7%。拓普集团上涨1.83%，三花智控上涨5.3%，中鼎股份上涨7.66%，银轮股份上涨2.75%，北特科技下跌0.8%，双林股份上涨0.65%，贝斯特上涨3.35%，祥鑫科技上涨12.17%，双环传动上涨4.56%，斯菱股份上涨13.24%，豪能股份上涨10.78%，精锻科技上涨11.65%，蓝黛科技上涨8.54%，凌云股份上涨9.99%，旭升集团上涨2.14%，肇民科技下跌3.88%，爱柯迪上涨7.37%，征和工业上涨4.51%，美力科技上涨9.65%。

　　行业动态：1）华为哈勃入股人形机器人研发商千寻智能；2）特斯拉重申量产目标，2030年年产能100万台；3）智元机器人将主办高水平机器人挑战赛AgiBot World Challenge；4）强脑科技发布灵巧手；5）联想首位人形机器人“硅基员工”亮相；6）国地中心正式签约侨银股份，签约1000台城服机器人意向订单；7）逐际动力公布全尺寸人形机器人CL-3公布最新测试视频；8）傅利叶发布下个十年核心战略，与上海国际医学中心、同济大学合作，国内首个具身智能康复示范基地落地上海；9）中鼎加速人形机器人领域，设立合资公司；政府新闻：1）工业和信息化部：加强通用大模型和行业大模型研发布局；2）金融监管总局：推动研发机器人、低空飞行器等新兴领域的保险产品；3）佛山发布《佛山市加快智能机器人产业发展行动方案（2025-2030年）》；融资动态：1)千觉机器人完成数千万元A轮融资；2）蓝芯科技完成C+轮融资；3）越疆科技入股中科第五纪；4）傲鲨智能连续完成两轮融资；公告方面：1）宁波华翔：与象山工投和智元机器人签订战略合作协议，拟在合资公司组建、机器人装配、供应链、场景、基金投资、海外业务拓展等方面加强合作，共同打造具身智能机器人生态体系；2）万向钱潮：已围绕直线执行器等相关行星滚柱丝杠轴承等成立技术攻关组；3）日盈电子：压阻式电子皮肤产品样品已于25年3月研发成功，目前磁电式方案正在研发中；董事长拟定25年5月带着样品（电子皮肤、柔性线束等）去北美。

　　核心观点：特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头的持续布局（Figure、智元、华为、宇树、小米等），人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发的起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年5月9日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为4.23%、11.90%、9.63%、9.62%、8.01%、6.87%、21.12%、10.69%。中信一级行业指数中银行、家电、电力及公用事业、汽车、纺织服装行业指数距离250日新高较近，煤炭、石油石化、房地产、消费者服务、非银行金融行业指数距离250日新高较远。概念指数中，银行、银行精选、银行、万得微盘股日频等权、医美、农业、风力发电等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年5月9日，共505只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是基础化工、机械、医药行业，创新高个股数量占比最高的是银行、交通运输、农林牧渔行业。按照板块分布来看，本周制造、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：9.95%、7.80%、6.80%、8.33%、6.00%、4.00%。

　　平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含双林股份、万辰集团、恒玄科技等38只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、消费板块，分别有12、9只入选。其中，制造板块中创新高最多的是汽车行业；消费板块中创新高最多的是商贸零售行业。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

　　金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000增强组合年内超额6.24%

　　• 沪深300指数增强组合本周超额收益0.54%，本年超额收益2.44%。

　　• 中证500指数增强组合本周超额收益1.29%，本年超额收益4.77%。

　　• 中证1000指数增强组合本周超额收益1.67%，本年超额收益6.24%。

　　• 中证A500指数增强组合本周超额收益0.21%，本年超额收益5.19%。

　　以沪深300指数为选股空间。最近一周，预期PEG、单季ROE、单季EP等因子表现较好，而一个月波动、三个月波动、一年动量等因子表现较差。

　　以中证500指数为选股空间。最近一周，三个月反转、一个月反转、三个月换手等因子表现较好，而高管薪酬、3个月盈利上下调、单季超预期幅度等因子表现较差。

　　以中证1000指数为选股空间。最近一周，一个月反转、特异度、三个月反转等因子表现较好，而单季营利同比增速、单季超预期幅度、3个月盈利上下调等因子表现较差。

　　以中证A500指数为选股空间。最近一周，三个月反转、预期PEG、预期EPTTM等因子表现较好，而SPTTM、单季SP、高管薪酬等因子表现较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一个月反转、三个月反转、预期PEG等因子表现较好，而一年动量、高管薪酬、非流动性冲击等因子表现较差。

　　目前，公募基金沪深300指数增强产品共有67只（A、C类算作一只，下同），总规模合计778亿元。中证500指数增强产品共有70只，总规模合计454亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计150亿元。中证A500指数增强产品共有35只，总规模合计223亿元。

　　沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.57%，最低-0.34%，中位数0.05%。最近一月：超额收益最高3.29%，最低-1.28%，中位数0.37%。

　　中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.06%，最低-0.28%，中位数0.25%。最近一月：超额收益最高2.22%，最低-1.59%，中位数0.37%。

　　中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.97%，最低-0.55%，中位数0.23%。最近一月：超额收益最高4.46%，最低-1.17%，中位数1.30%。

　　中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.97%，最低-0.55%，中位数0.23%。最近一月：超额收益最高1.96%，最低-1.03%，中位数-0.10%。

　　金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数

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　　本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益2.21%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.14%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益1.19%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.18%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名53.24%分位点（1847/3469）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益2.53%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.46%。本年，超预期精选组合绝对收益8.18%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.81%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名17.79%分位点（617/3469）。

　　本周，券商金股业绩增强组合绝对收益1.43%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.37%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益5.43%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.06%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名27.88%分位点（967/3469）。

　　本周，成长稳健组合绝对收益3.62%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.56%。本年，成长稳健组合绝对收益14.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.93%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名6.37%分位点（221/3469）。

　　本周，股票收益中位数2.88%，85%的股票上涨，15%的股票下跌；主动股基中位数1.23%，81%的基金上涨，19%的基金下跌。

　　本年，股票收益中位数3.25%，59%的股票上涨，41%的股票下跌；主动股基中位数1.74%，62%的基金上涨，38%的基金下跌。

　　在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

　　以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

　　以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

　　采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

　　金融工程周报:港股投资周报-多只医药股创一年新高，港股精选组合年内上涨21.63%

　　本周，港股精选组合绝对收益-0.23%，相对恒生指数超额收益-1.84%。

　　本年，港股精选组合绝对收益21.63%，相对恒生指数超额收益7.63%。

　　我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

　　按照板块来看，创新高股票数量最多的是医药板块，其次为消费、周期、大金融、科技和制造板块，具体个股信息可参照正文。

　　宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益1.92%；恒生科技指数收益最低，累计收益-1.22%。

　　行业指数方面，本周金融业行业收益最高，累计收益2.71%；医疗保健业行业收益最低，累计收益-3.96%。

　　概念板块方面，本周反恐概念板块收益最高，累计收益18.50%；金融IC概念板块收益最低，累计收益-10.61%。

　　南向资金整体方面，本周港股通累计净流出62亿港元，近一个月以来港股通累计净流入390亿港元，今年以来港股通累计净流入6126亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。

　　本周港股通资金中，美团-W、建设银行和招商银行流入金额最多，腾讯控股、小米集团-W和石药集团流出金额最多。

　　本周，港股通股票收益中位数0.43%，投资港股的主动基金收益中位数1.31%。

　　本年，港股通股票收益中位数2.17%，投资港股的主动基金收益中位数11.64%。

　　金融工程周报:ETF周报-首批3只中证诚通国企数字经济ETF将于下周发行

　　上周（2025年05月06日至2025年05月09日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.86%。宽基ETF中，创业板类ETF涨跌幅中位数为3.26%，收益最高。按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为2.01%，收益最高。按主题进行分类，军工ETF涨跌幅中位数为5.31%，收益最高。

　　上周股票型ETF净赎回108.00亿元，总体规模增加10.31亿元。在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为13.39亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为26.32亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为19.70亿元。

　　在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、周期ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，A500、大金融、银行ETF的估值分位数明显提升。

　　上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的421.21亿元上升至424.94亿元，融券余量由前周的20.27亿份下降至20.20亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。

　　截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有景顺长城沪深300增强策略ETF、嘉实中证诚通国企数字经济ETF、工银中证诚通国企数字经济ETF、国泰创业板新能源ETF、富国中证诚通国企数字经济ETF、兴银上证科创板综合价格ETF、华安恒指港股通ETF、华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF、东财创业板ETF 9只ETF发行。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

　　市场情绪：今日收盘时有59只股票涨停，有10只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.08%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.38%。今日封板率54%，较前日下降22%，连板率27%，较前日下降8%，封板率创近一个月新低。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。